Τα κίνητρα που θα δοθούν στους παλαιούς μετόχους ώστε να συμμετάσχουν στο μέγιστο στις επικείμενες αυξήσεις κεφαλαίου – Το ΤΧΣ θα δώσει 1 έως 2 warrants για κάθε μετοχή – Μικρός ο ρόλος των CoCos λόγω επιτοκίων....
Στην απόφαση να δοθούν ισχυρά κίνητρα στους παλαιούς μετόχους των τραπεζών προσανατολίζεται η κυβέρνηση.
Το καταλυτικό ρόλο θα διαδραματίσει το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας το οποίο έχει την κεφαλαιακή επάρκεια να καλύψει όλες τις ανάγκες κεφαλαίων των ελληνικών τραπεζών. Ο νέος νόμος για το ΤΧΣ θα δίνει ισχυρά κίνητρα. To www.bankingnews.gr παρουσιάζει ορισμένες πτυχές αυτού του σύνθετου ζητήματος, όπως προκύπτουν από τις εισηγήσεις αρμοδίων θεσμικών φορέων προς την κυβέρνηση.
Το καταλυτικό ρόλο θα διαδραματίσει το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας το οποίο έχει την κεφαλαιακή επάρκεια να καλύψει όλες τις ανάγκες κεφαλαίων των ελληνικών τραπεζών. Ο νέος νόμος για το ΤΧΣ θα δίνει ισχυρά κίνητρα. To www.bankingnews.gr παρουσιάζει ορισμένες πτυχές αυτού του σύνθετου ζητήματος, όπως προκύπτουν από τις εισηγήσεις αρμοδίων θεσμικών φορέων προς την κυβέρνηση.
Οι αυξήσεις κεφαλαίου θα υλοποιηθούν στις ίδιες τιμές τόσο για τους παλαιούς μετόχους όσο και για το ΤΧΣ.
Ωστόσο υπάρχει σαφής προσανατολισμός ώστε να δοθούν ισχυρά κίνητρα στους παλαιούς μετόχους να συμμετάσχουν με το μέγιστο της δυνατής συμμετοχής στις επικείμενες μεγάλες αυξήσεις κεφαλαίου.
Κίνητρο δεν θα μπορούσαν να ήταν οι προνομιούχες μετοχές γιατί έχουν υψηλό προ φόρων επιτόκιο 10% και για 25 δις ανακεφαλαιοποίηση οι τράπεζες υποχρεωτικά θα έπρεπε να καταβάλλουν σε τόκους 2,5 δις ετησίως.
Οι κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου που αποτελούν και την κεντρική πολιτική γραμμή της κυβέρνησης στο σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών μπορεί να μην οδηγούν στην κρατικοποίηση αλλά θα προκαλέσουν ιστορικών διαστάσεων dilution.
Από πρόχειρες μελέτες προκύπτει ότι σε γενικές γραμμές και σε κλαδικό επίπεδο το dilution των παλαιών μετόχων θα κινηθεί μεταξύ 75% και 80% και σε ειδικές περιπτώσεις θα φθάσει και στο 98%.
Το dilution δηλαδή η δραστική μείωση των μετοχικών ποσοστών των παλαιών μετόχων έναντι του νέου μετόχου αποτελεί ανατροπή που γενικώς δεν αρέσει σε παλαιούς και νέους μετόχους.
Με βάση σχέδια του υπουργείου Οικονομικών και ευρύτερα της κυβέρνησης έχει μελετηθεί μια πρόταση η οποία εμφανίζει χαρακτηριστικά που θα μπορούσαν να θεωρηθούν θετικά για τους παλαιούς μετόχους.
Με βάση αυτούς τους σχεδιασμούς με υπουργική απόφαση θα καθοριστεί για κάθε τράπεζα ξεχωριστά η ελάχιστη συμμετοχή.
Μπορεί να έχει προσδιοριστεί το ελάχιστο ποσοστό το 10% των κεφαλαίων αλλά για κάθε τράπεζα θα λαμβάνονται υπόψη και άλλες παράμετροι ανάλογα με την συμμετοχή των μετόχων και έτσι η ελάχιστη συμμετοχή μιας τράπεζας μπορεί να είναι στο 10% και σε μια άλλη στο 15% κ.ο.κ.
Συμμετοχή στην αύξηση κεφαλαίου σημαίνει να καλυφθεί τουλάχιστον το 10% των κεφαλαίων που απαραίτητα πρέπει να αντλήσει μια τράπεζα.
Εφόσον έχει προσδιοριστεί η ελάχιστη συμμετοχή θα καθοριστεί και η αποτίμηση που σίγουρα είναι κλειδί για τις χρηματιστηριακές τιμές.
Ο νόμος ορίζει σαφώς την διαδικασία με βάση την οποία καθορίζεται το fair value μιας τράπεζας και βασική παράμετρος είναι προφανώς η καθαρή κεφαλαιακή θέση της τράπεζας μετά την αφαίρεση των ζημιών από το PSI+ και την Blackrock.
Οι τραπεζίτες μπορεί να ζητούν στο συγκεκριμένο θέμα εύλογο discount αλλά το ΤΧΣ έχει στρατηγική ευθύνη και συμφέρον να επιτύχει την μέγιστη χαμηλότερη τιμή για κάθε αύξηση κεφαλαίου τράπεζας.
Αν δεν υπάρξει σοβαρή εμπλοκή γιατί δεν αποκλείεται να υπάρξουν και διαφωνίες ή το ζήτημα της τιμής των αυξήσεων κεφαλαίου θα καθοριστεί συναινετικά ή θα καταφύγουν στο υπουργείο Οικονομικών το οποίο θα ορίσει ανεξάρτητο εκτιμητή και αυτό που θα αποφανθεί θα δεσμεύει και την τράπεζα και το ΤΧΣ.
Αν ξεπεραστούν και αυτά τα ζητήματα θα ξεδιπλωθεί το σχέδιο των ισχυρότερων κινήτρων.
Να σημειωθεί ότι π.χ. και η ελάχιστη συμμετοχή στην αύξηση κεφαλαίου θεωρείται κίνητρο.
Πρώτο ισχυρό κίνητρο
Λαμβάνοντας υπόψη την ελάχιστη συμμετοχή το ΤΧΣ θα έχει λόγο να δώσει ακόμη μεγαλύτερα κίνητρα στους παλαιούς μετόχους.
Ένα από τα σχέδια που έχουν εξεταστεί είναι να εκδοθούν warrants δηλαδή τίτλοι παραστατικών δικαιωμάτων κτήσης μετοχών, όπως αναφέρονται στο νόμο. Στην ουσία είναι συμβόλαια/τίτλοι που δίνουν στον κάτοχό τους το δικαίωμα, αλλά όχι την υποχρέωση, να αγοράσει μετοχές στο μέλλον.
Σε αυτή την περίπτωση μπορεί να συνδεθούν τα warrants με την εμπλοκή των παλαιών μετόχων στην ανακεφαλαιοποίηση.
Π.χ. να δοθούν 1 ή 2 warrants για κάθε μια μετοχή στην οποία συμμετέχουν οι παλαιοί μέτοχοι.
Δηλαδή αν οι παλαιοί μέτοχοι καλύψουν το 12% της αύξησης κεφαλαίου μπορεί να έχουν δυνατότητα warrants 1 ή 2 στο μέλλον.
Π.χ. θα μπορεί ένας μέτοχος που αγόρασε 1000 μετοχές στην αύξηση να αγοράσει ακόμη 1000 ή 2000 μετοχές σε μια τιμή που θα προσμετράται κάθε χρόνο και ένα επιτόκιο.
Π.χ. αν ασκηθούν τα warrants στον πρώτο χρόνο η τιμή μετατροπής θα είναι ίδια με την τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Αν ασκηθούν τον δεύτερο χρόνο θα εμπεριέχουν επί της τιμής της αύξησης και μια απόδοση 10% κατά το πιθανότερο.
Δηλαδή αν η τιμή της αύξησης ήταν στο 1 ευρώ μετά τον πρώτο χρόνο τα warrants θα εξασκηθούν σε τιμή 1,10 ευρώ κ.ο.κ.
Με άσκηση των warrants οι παλαιοί μέτοχοι αποκτούν ένα ισχυρό πλεονέκτημα.
Στο παράδειγμα μας κάλυψαν το 12% της αύξησης κεφαλαίου και με 2 warrants άπαξ και τα εξασκήσουν πλήρως οι παλαιοί μέτοχοι θα μπορούν δυνητικά να αποκτήσουν έως το 36% των νέων μετοχών.
Δηλαδή αν σε μια τράπεζα καλύψουν οι παλαιοί μέτοχοι το 25% της αύξησης με warrants θα μπορούσαν οι παλαιοί μέτοχοι να αποκτήσουν έως το 75% του μετοχικού κεφαλαίου όποτε ενεργοποιήσουν τα warrants.
Δεύτερο ισχυρό κίνητρο
Θα αναβαθμιστούν τα CoCos μορφή κεφαλαίου που μπορεί να μετατραπεί σε κοινές μετοχές στο μέλλον κάτω από ορισμένες συνθήκες αλλά όπως αναφέρουν αρμόδιες πηγές η συμμετοχή των CoCos θα είναι περιορισμένη.
Εξετάζεται να λειτουργήσουν ως ο μοχλός μια τράπεζα αν φθάσει στο 8% core tier 1 και χρειάζεται 9% το 1% της διαφοράς να καλυφθεί με CoCos.
Τα συμπεράσματα
Με τις διαδικασίες αυτές αποτρέπεται σε κάποιο μεγάλο βαθμό το dilution η ακραία μετοχική ανατροπή.
Δίδονται κίνητρα στους παλαιούς μετόχους να συμμετάσχουν στον μεγαλύτερο δυνατό βαθμό και αποτρέπουν την κρατικοποίηση καθώς στόχος είναι η ανακεφαλαιοποίηση και όχι η κρατικοποίηση.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Ωστόσο υπάρχει σαφής προσανατολισμός ώστε να δοθούν ισχυρά κίνητρα στους παλαιούς μετόχους να συμμετάσχουν με το μέγιστο της δυνατής συμμετοχής στις επικείμενες μεγάλες αυξήσεις κεφαλαίου.
Κίνητρο δεν θα μπορούσαν να ήταν οι προνομιούχες μετοχές γιατί έχουν υψηλό προ φόρων επιτόκιο 10% και για 25 δις ανακεφαλαιοποίηση οι τράπεζες υποχρεωτικά θα έπρεπε να καταβάλλουν σε τόκους 2,5 δις ετησίως.
Οι κοινές μετοχές με αναστολή ψήφου που αποτελούν και την κεντρική πολιτική γραμμή της κυβέρνησης στο σχέδιο ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών μπορεί να μην οδηγούν στην κρατικοποίηση αλλά θα προκαλέσουν ιστορικών διαστάσεων dilution.
Από πρόχειρες μελέτες προκύπτει ότι σε γενικές γραμμές και σε κλαδικό επίπεδο το dilution των παλαιών μετόχων θα κινηθεί μεταξύ 75% και 80% και σε ειδικές περιπτώσεις θα φθάσει και στο 98%.
Το dilution δηλαδή η δραστική μείωση των μετοχικών ποσοστών των παλαιών μετόχων έναντι του νέου μετόχου αποτελεί ανατροπή που γενικώς δεν αρέσει σε παλαιούς και νέους μετόχους.
Με βάση σχέδια του υπουργείου Οικονομικών και ευρύτερα της κυβέρνησης έχει μελετηθεί μια πρόταση η οποία εμφανίζει χαρακτηριστικά που θα μπορούσαν να θεωρηθούν θετικά για τους παλαιούς μετόχους.
Με βάση αυτούς τους σχεδιασμούς με υπουργική απόφαση θα καθοριστεί για κάθε τράπεζα ξεχωριστά η ελάχιστη συμμετοχή.
Μπορεί να έχει προσδιοριστεί το ελάχιστο ποσοστό το 10% των κεφαλαίων αλλά για κάθε τράπεζα θα λαμβάνονται υπόψη και άλλες παράμετροι ανάλογα με την συμμετοχή των μετόχων και έτσι η ελάχιστη συμμετοχή μιας τράπεζας μπορεί να είναι στο 10% και σε μια άλλη στο 15% κ.ο.κ.
Συμμετοχή στην αύξηση κεφαλαίου σημαίνει να καλυφθεί τουλάχιστον το 10% των κεφαλαίων που απαραίτητα πρέπει να αντλήσει μια τράπεζα.
Εφόσον έχει προσδιοριστεί η ελάχιστη συμμετοχή θα καθοριστεί και η αποτίμηση που σίγουρα είναι κλειδί για τις χρηματιστηριακές τιμές.
Ο νόμος ορίζει σαφώς την διαδικασία με βάση την οποία καθορίζεται το fair value μιας τράπεζας και βασική παράμετρος είναι προφανώς η καθαρή κεφαλαιακή θέση της τράπεζας μετά την αφαίρεση των ζημιών από το PSI+ και την Blackrock.
Οι τραπεζίτες μπορεί να ζητούν στο συγκεκριμένο θέμα εύλογο discount αλλά το ΤΧΣ έχει στρατηγική ευθύνη και συμφέρον να επιτύχει την μέγιστη χαμηλότερη τιμή για κάθε αύξηση κεφαλαίου τράπεζας.
Αν δεν υπάρξει σοβαρή εμπλοκή γιατί δεν αποκλείεται να υπάρξουν και διαφωνίες ή το ζήτημα της τιμής των αυξήσεων κεφαλαίου θα καθοριστεί συναινετικά ή θα καταφύγουν στο υπουργείο Οικονομικών το οποίο θα ορίσει ανεξάρτητο εκτιμητή και αυτό που θα αποφανθεί θα δεσμεύει και την τράπεζα και το ΤΧΣ.
Αν ξεπεραστούν και αυτά τα ζητήματα θα ξεδιπλωθεί το σχέδιο των ισχυρότερων κινήτρων.
Να σημειωθεί ότι π.χ. και η ελάχιστη συμμετοχή στην αύξηση κεφαλαίου θεωρείται κίνητρο.
Πρώτο ισχυρό κίνητρο
Λαμβάνοντας υπόψη την ελάχιστη συμμετοχή το ΤΧΣ θα έχει λόγο να δώσει ακόμη μεγαλύτερα κίνητρα στους παλαιούς μετόχους.
Ένα από τα σχέδια που έχουν εξεταστεί είναι να εκδοθούν warrants δηλαδή τίτλοι παραστατικών δικαιωμάτων κτήσης μετοχών, όπως αναφέρονται στο νόμο. Στην ουσία είναι συμβόλαια/τίτλοι που δίνουν στον κάτοχό τους το δικαίωμα, αλλά όχι την υποχρέωση, να αγοράσει μετοχές στο μέλλον.
Σε αυτή την περίπτωση μπορεί να συνδεθούν τα warrants με την εμπλοκή των παλαιών μετόχων στην ανακεφαλαιοποίηση.
Π.χ. να δοθούν 1 ή 2 warrants για κάθε μια μετοχή στην οποία συμμετέχουν οι παλαιοί μέτοχοι.
Δηλαδή αν οι παλαιοί μέτοχοι καλύψουν το 12% της αύξησης κεφαλαίου μπορεί να έχουν δυνατότητα warrants 1 ή 2 στο μέλλον.
Π.χ. θα μπορεί ένας μέτοχος που αγόρασε 1000 μετοχές στην αύξηση να αγοράσει ακόμη 1000 ή 2000 μετοχές σε μια τιμή που θα προσμετράται κάθε χρόνο και ένα επιτόκιο.
Π.χ. αν ασκηθούν τα warrants στον πρώτο χρόνο η τιμή μετατροπής θα είναι ίδια με την τιμή της αύξησης κεφαλαίου.
Αν ασκηθούν τον δεύτερο χρόνο θα εμπεριέχουν επί της τιμής της αύξησης και μια απόδοση 10% κατά το πιθανότερο.
Δηλαδή αν η τιμή της αύξησης ήταν στο 1 ευρώ μετά τον πρώτο χρόνο τα warrants θα εξασκηθούν σε τιμή 1,10 ευρώ κ.ο.κ.
Με άσκηση των warrants οι παλαιοί μέτοχοι αποκτούν ένα ισχυρό πλεονέκτημα.
Στο παράδειγμα μας κάλυψαν το 12% της αύξησης κεφαλαίου και με 2 warrants άπαξ και τα εξασκήσουν πλήρως οι παλαιοί μέτοχοι θα μπορούν δυνητικά να αποκτήσουν έως το 36% των νέων μετοχών.
Δηλαδή αν σε μια τράπεζα καλύψουν οι παλαιοί μέτοχοι το 25% της αύξησης με warrants θα μπορούσαν οι παλαιοί μέτοχοι να αποκτήσουν έως το 75% του μετοχικού κεφαλαίου όποτε ενεργοποιήσουν τα warrants.
Δεύτερο ισχυρό κίνητρο
Θα αναβαθμιστούν τα CoCos μορφή κεφαλαίου που μπορεί να μετατραπεί σε κοινές μετοχές στο μέλλον κάτω από ορισμένες συνθήκες αλλά όπως αναφέρουν αρμόδιες πηγές η συμμετοχή των CoCos θα είναι περιορισμένη.
Εξετάζεται να λειτουργήσουν ως ο μοχλός μια τράπεζα αν φθάσει στο 8% core tier 1 και χρειάζεται 9% το 1% της διαφοράς να καλυφθεί με CoCos.
Τα συμπεράσματα
Με τις διαδικασίες αυτές αποτρέπεται σε κάποιο μεγάλο βαθμό το dilution η ακραία μετοχική ανατροπή.
Δίδονται κίνητρα στους παλαιούς μετόχους να συμμετάσχουν στον μεγαλύτερο δυνατό βαθμό και αποτρέπουν την κρατικοποίηση καθώς στόχος είναι η ανακεφαλαιοποίηση και όχι η κρατικοποίηση.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου
Σημείωση: Μόνο ένα μέλος αυτού του ιστολογίου μπορεί να αναρτήσει σχόλιο.