Το σχήμα της επόμενης κρίσης

 

Η επένδυση είναι μια τέχνη περισσότερο από ό,τι μια επιστήμη. Και όσον αφορά σε μένα, αυτό για το οποίο πληρώνομαι είναι η διαχείριση μιας «σκοτεινής τέχνης», ή αν θέλετε, η διαχείριση κινδύνου και προσπαθώ να είμαι ένας οραματιστής και να έχω ένα σκοτεινό όραμα ανά πάσα στιγμή σχετικά με το τί μπορεί να πάει στραβά.

Είναι ιδιαίτερα γόνιμος και εντυπωσιακός ο χρόνος που σκέφτεται κάποιος τη διαχείριση κινδύνου και το πράγμα για το οποίο θέλω να μιλήσω σήμερα είναι αυτό που έχω περιγράψει ως «το σχήμα της επόμενης κρίσης». Αυτό δεν σημαίνει ότι θα πάμε να μιλήσουμε για το χρονοδιάγραμμά της ή ακριβώς τί πρέπει να γίνει βραχυπρόθεσμα ή πώς να βγάλει κανείς χρήματα από αυτό. Αλλά πρόκειται να μας προκαλέσει να σκεφτούμε ποια είναι τα στοιχεία αυτά, το σημερινό τοπίο, οι διάφορες πτυχές που θα διαμορφώσουν το χρονοδιάγραμμα, καθώς και το εύρος, την προβλεψιμότητα, τον αιφνιδιασμό της επόμενης κρίσης.

Δεν είναι κάτι για το οποίο μπορώ να μιλήσω σε οποιαδήποτε μορφή ιεραρχικού τρόπου. Υπάρχει ένας αριθμός στοιχείων που βρίσκονται στο παιχνίδι, μερικά από τα οποία είναι νέα, εντελώς νέα για το ανθρώπινο τοπίο.

Αλλά συνδυάζονται σε ό,τι σκέφτομαι, όταν σκέφτομαι τη διαχείριση του κινδύνου και πώς να πετύχω την αντιστάθμιση του χαρτοφυλακίου μου, αυτού που θεωρώ ως είδος "ενός κακού στιφάδο."

Αλλά είναι εδώ, και θα πρέπει να είναι προφανή όταν πραγματικά τα σκέφτομαι, αλλά θα πρέπει να εισάγουμε αυτά τα στοιχεία και σε άλλες πτυχές της ζωής για να δούμε πώς έχουν επίπτωση στις συναλλαγές και τις επενδύσεις.

Σχετικά με τις σύγχρονες Επικοινωνίες και την Επεξεργασία Πληροφοριών

Είναι όλο και περισσότερο η περίπτωση (και εγώ θα σας δώσω μερικά πρόσφατα παραδείγματα) ότι οι άνθρωποι συνενώνονται, διαμορφώνουν και μεταρρυθμίζουν ιδέες με έναν πολύ πιο έντονα εστιασμένο, απότομο και έντονο τρόπο από ό,τι ποτέ στο παρελθόν.

Ένα από τα πιο ενδιαφέροντα παραδείγματα είναι η λεγόμενη «Αραβική Άνοιξη», όπου οι δυνάμεις που διέπουν αυτές τις κοινωνίες – ολοκληρωτισμός, υπηρεσίες ασφάλειας, βία, καταπίεση, κλπ. – υπήρχαν στις χώρες που έχουν πληγεί για δεκαετίες. Έτσι ξαφνικά ξεκίνησε τον Ιανουάριο με μια μοναδική μικρή εκδήλωση στην Τυνησία. Και τώρα, λίγους μήνες αργότερα υπάρχουν 11 χώρες σε διάφορα στάδια περισσότερο ή λιγότερο παρόμοιων ευρείων εξεγέρσεων.

Και πώς συνέβη αυτό; Μπορείτε να μιλήσετε με τους εμπειρογνώμονες στη Μέση Ανατολή, μπορείτε να μιλήσετε με ειδικούς σε αυτόν τον τομέα ή σε αυτές τις συγκεκριμένες χώρες, και να μην πάρετε μια ικανοποιητική απάντηση. Θα έχετε ως απάντηση τον "ολοκληρωτισμό". Η απάντηση, πιστεύω, σχετίζεται με τα social media και με τον τρόπο που είναι συνδεδεμένοι οι άνθρωποι - είναι το Διαδίκτυο, το Facebook, το Twitter – και ο τρόπος με τον οποίο οι άνθρωποι επεξεργάζονται τις πληροφορίες που επιτρέπουν στους ανθρώπους να αναπτύξουν τις ίδιες σκέψεις και ταυτόχρονα να ενεργήσουν και να συνενωθούν τόσο σωματικά όσο και συναισθηματικά.

Οι αλλαγές του διανύσματος με κάτι τέτοιο είναι σχεδόν στιγμιαίες. Σε 6 μήνες, για 11 χώρες που έχουν περισσότερο ή λιγότερο βιώσει την οικογενειακή φυγή ή τον ολοκληρωτισμό, το να είναι σε εξέγερση είναι μια πολύ, πολύ ισχυρή απεικόνιση αυτού του σημείου. Το Flash Crash πριν ένα περίπου χρόνο σε αποθέματα, όπου ξαφνικά, η τεχνολογία της αγοράς και ο τρόπος λειτουργίας των χρηματιστηρίων είχαν τους κανόνες σχετικά με την επεξεργασία παραγγελιών σε σχέση με άλλα χρηματιστήρια, συγχωνεύτηκαν ένα απόγευμα, με εκατοντάδες των αποθεμάτων να έχουν εξατμιστεί σχεδόν ταυτόχρονα - μέσα σε λίγα δευτερόλεπτα ή λεπτά ή πέντε λεπτά ή μισή ώρα.

Αυτό είναι ένα πολύ ισχυρό στοιχείο και θα χρησιμεύσει ως επιταχυντής στην επόμενη κρίση, οπότε κρατήστε το στην άκρη, μιλώντας μεταφορικά, ενώ μιλάω για τα επόμενα στοιχεία.

Σχετικά με το χρηματοπιστωτικό σύστημα και τη μόχλευση

Ας μιλήσουμε για τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και το χρηματοπιστωτικό σύστημα. Το σημαντικότερο μήνυμα που θέλω να σας δώσω (και για το οποίο έχω προκληθεί και στα δύο μέρη της διατριβής μου αλλά δεν κατάφερε κανένας να με αμφισβητήσει): Τα μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα στις ΗΠΑ και σε όλο τον κόσμο είναι εντελώς αδιαφανή. Και η επόμενη οικονομική κρίση θα συμβεί πιο γρήγορα, πιο ξαφνικά.

Δεν μπορούμε (έχω 110 επαγγελματίες επενδύσεων), και εγώ υποθέτω ότι δεν μπορείτε, να κατανοήσετε την οικονομική κατάσταση της κάθε τράπεζας, ή σημαντικού χρηματοπιστωτικού ιδρύματος. Δεν μπορείτε να δείτε το πραγματικό μέγεθος του ισολογισμού. Δεν έχετε ιδέα τί σημαίνει το τμήμα παραγώγων ... είναι 10 έως 100 φορές το μέγεθος του πραγματικού ισολογισμού.

Έτσι, όταν οι άνθρωποι λένε, «Λοιπόν, αυτό χρησιμοποιείται για να έχει 40 φορές μόχλευση», (κάποια από αυτά είχαν 90 φορές μόχλευση) «αλλά τώρα έχουν 15 με 20 φορές μόχλευση». Λοιπόν, αυτό είναι υπέροχο. Εκτός κι αν πάτε στα παράγωγα και δείτε τους αριθμούς στα τρισεκατομμύρια και τρισεκατομμύρια και τρισεκατομμύρια και δεν υπάρχει καμία ένδειξη, δεν έχετε καμία ιδέα, καμία κατανόηση, από τί αποτελούνται πραγματικά. Αποτελούνται από συναλλαγές που έχουν βασικά αναστραφεί και το μόνο που έχετε είναι κίνδυνος του αντισυμβαλλομένου; Αποτελούνται από την πραγματική αντιστάθμιση των άνω τμημάτων με τρόπο με τον οποίο θα έχουμε παραδοχή των αμοιβαίων κεφαλαίων υψηλού κινδύνου;

Έτσι, ψάχνετε σε ισολογισμούς χωρίς καμία πραγματική κατανόηση του πώς το ισοζύγιο και οι εταιρείες θα λειτουργούν σε περίπτωση κρίσης. Ποιες από αυτές τις συναλλαγές ή τρισεκατομμύρια δολάρια των συναλλαγών, οι οποίες υπό κανονικές συνθήκες ταλαντώνονται σαν αυτό [πολύ μικρή κίνηση] και γι 'αυτό είναι τόσο μεγάλες, σε πραγματικά δύσκολους καιρούς θα ξεκινούσαν σαν αυτό [μεγάλη κίνηση]. Και αν έχετε πραγματικά κεφάλαιο ίσο με μόνο μισό τοις εκατό, ή ένα τοις εκατό ή πέντε τοις εκατό των πραγματικών μεγεθών σας, όχι μόνο συναλλαγές που έχουν αναστραφεί και που τυχαίνει να είναι ακόμα στον ισολογισμό, αλλά πραγματικά μεγέθη, είστε σε μπελάδες.

Το είδος αυτού που ολοκλήρωσε το χρηματοπιστωτικό σύστημα πριν από τρία χρόνια αναμένεται να είναι διαφορετικό σε μορφή από ό,τι το είδος των πραγμάτων που θα χαλαρώσουν το χρηματοπιστωτικό σύστημα την επόμενη φορά. Αλλά πρόκειται να υποστηρίξω ότι η επόμενη φορά θα είναι ταχύτερη. Αν σκεφτείτε προς τα πίσω το '07 και το '08, ήταν επεισοδιακό. Δεν ήταν μόνο το ότι ξαφνικά στη δεύτερη ή τρίτη εβδομάδα του Σεπτέμβρη η Lehman κατέρρευσε και από αυτό δημιουργήθηκε η κρίση και όλος ο κόσμος κατέρρευσε. Όχι, υπήρχαν διάφορα επεισόδια που οδήγησαν σε αυτό.

Μετά από αυτό, το τί κράτησε το σύνολο του χρηματοπιστωτικού συστήματος από το να καθηλωθεί ήταν αρκετά απλό. Δεν ήταν ότι όλες οι άλλες επιχειρήσεις ήταν σε πολύ καλύτερη κατάσταση από ό,τι η Lehman. Είναι πολύ απλό, είναι ότι οι κυβερνήσεις, εδώ και στην Ευρώπη, χορήγησαν εγγύηση στο σύνολο του συστήματος. Ο Ben Bernanke, του οποίου δεν είμαι οπαδός ... καθόλου, έχει αναφερθεί ότι είπε πως σε περίπτωση απουσίας της κρατικής εγγύησης και ανάληψης εγγυήσεων, 12 από τις 13 μεγαλύτερες τράπεζες στον κόσμο, θα είχε σταματήσει τις δραστηριότητές τους μετά τη Lehman. Είτε επρόκειτο για 12/13 ή 13/13, ή 6 ή 8 από 13, είναι εντελώς αστάθμητο, αλλά το θέμα είχε πραγματικά εκληφθεί σωστά. Ελλείψει αυτής της εγγύησης θα υπήρχε μια διαδοχική κατάρρευση λόγω της αδιαφάνειας.

Υπάρχουν άνθρωποι σε αυτή την αίθουσα που είναι στα γραφεία συναλλαγών ή διαχειρίζονται τις εμπορικές συναλλαγές σε επενδυτικές τράπεζες. Ξέρετε για παράδειγμα,  ότι δεν ξέρετε τίποτα για την οικονομική κατάσταση των πέντε μεγαλύτερων αντισυμβαλλομένων σας. Και έτσι οι σχέσεις σας και η προθυμία σας για συναλλαγές, με τους αντισυμβαλλομένους εξαρτάται από φήμες ή τη διεύρυνση πιστωτικών spreads ή τη μη διεύρυνση. Και αυτή είναι μια πολύ ζοφερή θέση για να βρίσκεται το οικονομικό σύστημα.

Σκεφτείτε λοιπόν την αδιαφάνεια, σκεφτείτε το γεγονός ότι δεν μπορείτε να καταλάβετε πραγματικά την οικονομική κατάσταση, και σκεφτείτε επίσης το γεγονός ότι η μόχλευση δεν έχει πραγματικά βαθμίδα. Και αυτό που θα συνειδητοποιήσετε είναι ότι τα μαθήματα του '08 στην πραγματικότητα θα έχουν ως αποτέλεσμα μια πολύ πιο γρήγορη διαδικασία, μια διαδικασία που θα περιέγραφα ως μια "μαύρη τρύπα", αν και εφόσον υπάρξει η επόμενη οικονομική κρίση.

Η επόμενη οικονομική κρίση προφανώς μπορεί να συμβεί μόνο εάν, με πιστευτό τρόπο, οι κυβερνήσεις είτε αποκόψουν τα μεγάλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα - πιστευτά και αξιόπιστα αναστρέψουν την εγγύηση - είτε ακόμη πιο δύσκολα και τρομακτικά, αν η εγγύηση του Δημοσίου δεν επαρκεί. Και αυτό είναι ένα από τα επόμενα στοιχεία στο σχήμα της επόμενης κρίσης. Όπως γνωρίζετε, ο κίνδυνος έχει μεταναστεύσει προς τα πάνω, έχει πραγματικά μεταναστεύσει από τους δανειστές και τους δανειζόμενους στις κυβερνήσεις. Έχει πάει στον ισολογισμό των ΗΠΑ, της ΕΚΤ (τις διάφορες χώρες της Ευρώπης, ιδίως στη Γερμανία, τη Γαλλία, κλπ.). Αυτή η πίστωση της Ευρώπης, η πίστωση της Αμερικής είναι υπό αμφισβήτηση με το χαρακτηριστικότερο τρόπο που είναι μέρος του τι θα διαμορφώσει την επόμενη κρίση.

Αλλά πριν φτάσουμε σε αυτό το σημείο, και εξηγήσω πώς νομίζω ότι αυτό επηρεάζει, θέλω να επανέλθω στον εμπορευόμενο και το μέρος των συναλλαγών αυτού. Το μάθημα του '08, το οποίο φέρει την ανεξίτηλη σφραγίδα σε κάθε μέτωπο των αμοιβαίων κεφαλαίων υψηλού κινδύνου και των κεφαλαίων των ιδρυμάτων είναι: Μετακινήστε τα στοιχεία ενεργητικού σας πρώτα, σταματήστε τις συναλλαγές σας πρώτα, πωλήστε τα χρεόγραφα πρώτα, και μετά ρωτήστε! Εκείνοι που μετακινήθηκαν από τη Lehman ημέρες ή εβδομάδες πριν από το τέλος ήταν ευχαριστημένοι. Εκείνοι που κάθονταν εκεί νομίζοντας ότι ήταν προστατευμένοι σε προνομιακούς χρηματιστηριακούς λογαριασμούς ή σε ορισμένους άλλους τρόπους προστασίας, ή ότι οι επιχειρήσεις όπως η Lehman δεν θα αφήνονταν να καταρρεύσουν, είχαν κολλήσει στην εταιρεία (φυσικά η Lehman εξακολουθεί να βρίσκεται σε πτώχευση) με αξιώσεις συναλλαγών σε 20-κάτι σεντς στο δολάριο, ανάλογα με το πού βρίσκεστε στη διάρθρωση του κεφαλαίου.

Σχετικά με την «Οργανωμένη Ρευστοποίηση» και το πώς ο Dodd-Frank έκανε το σύστημα πιο εύθραυστο

Λοιπόν, θέλω να θέσω ένα ακόμη στοιχείο για τα ιδρύματα συναλλαγών και τα χρηματοοικονομικά ιδρύματα ως μέρος της εξίσωσης.

Και αυτή είναι η νομοθεσία που υπεγράφη σε νόμο πριν από λίγους μήνες, του Dodd-Frank. Δεν ξέρω πώς στην πραγματικότητα λέγεται, αλλά είναι ο νόμος περί μεταρρυθμίσεως των χρηματοοικονομικών ιδρυμάτων και έχει σχεδιαστεί υποτίθεται για να κάνει το σύστημα πιο ασφαλές. "Ασφαλές" στην πραγματικότητα, δεν είναι απλώς "ασφαλέστερο".

Κατά τη γνώμη μου, αυτό που ο νόμος Dodd-Frank πράγματι πέτυχε, ήταν να γίνει το σύστημα πιο εύθραυστο και να ολοκληρωθεί η εικόνα, στο μυαλό μου, της μαύρης τρύπας, που σημαίνει μια πολύ άγρια​​, έντονη και απότομη διαδικασία αν συνδυάσετε μαζί όλα τα πράγματα που έχω πει μέχρι τώρα.

Οπότε, τί είναι αυτό στο νόμο Dodd-Frank, που συμβάλλει σε αυτή τη μαύρη τρύπα, ή συμβάλλει σε αυτές τις εύθραυστες, ανασφαλείς συνθήκες; Αυτό είναι η «Οργανωμένη Αρχή Ρευστοποίησης," ένα μέρος του νόμου αυτού που ονομάστηκε με πολύ χιούμορ, διότι αυτό που νομίζω ότι αποτελεί στην πραγματικότητα είναι μια διαδικασία πολύ ανοργάνωτη. Στο πλαίσιο αυτής της αρχής, η οποία είχε σχεδιαστεί με σκοπό να παράσχει ένα «αντί-Lehman» αποτέλεσμα (ξέρετε, καμία διάσωση της κυβέρνησης και μια ήρεμη επίλυση των μεγάλων χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων), στο πλαίσιο της παρούσας διαδικασίας, η FDIC έχει την εξουσία, σε αντίθεση με όλες τις πρακτικές πτώχευσης των ΗΠΑ και τη νομοθεσία, να αδράξει τις χρηματοπιστωτικές εταιρείες που αποτελούν παράθεση "στον κίνδυνο αθέτησης των υποχρεώσεων."

Σύμφωνα με το προηγούμενο πτωχευτικό δίκαιο, οι εταιρείες έπρεπε να χρεωκοπούν, στην πραγματικότητα να χρεωκοπούν, ή οι διοικήσεις τους να τις βάζουν οικειοθελώς σε καθεστώς πτώχευσης, ούτως ώστε αυτές να είναι όντως σε πτώχευση.

Ο  "κίνδυνος πτώχευσης», αν τον σκεφτείτε, καθώς και τα άλλα μέρη που θα περιγράψω, σημαίνει ότι αν μια εταιρεία είναι σε μπελάδες, και αυτή είναι μεγάλη και αδιαφανής, τότε είναι σε κίνδυνο αθέτησης και μπορεί να κατασχεθεί οποιαδήποτε ημέρα. Και όταν λέω οποιαδήποτε στιγμή αυτό είναι μόνο μια μικρή υπερβολή, γιατί από το νόμο η διαδικασία του να ρίξεις μια εταιρεία στην Οργανωμένη Αρχή Ρευστοποίησης είναι περίπου 48 ώρες μακριά, και είναι οριστική (παρόλο που υπάρχει μια εντολή που συνδέει σε αυτή τη διαδικασία το γραμματέα του Υπουργείου Οικονομικών και ένα ζευγάρι άλλων ανθρώπων που το αναζητούν).

Επομένως οι εταιρείες που βρίσκονται σε κίνδυνο αθέτησης των υποχρεώσεων μπορούν να κατασχεθούν, και ποια είναι η FDIC που διατάζει να γίνει αυτό και τί μπορεί να κάνει; Είναι διατεταγμένη να πετάξει έξω τη διαχείριση ... αρκετά παράξενο. Είναι σε θέση να κάνει διακρίσεις μεταξύ των κατηγοριών των πιστωτών που βρίσκονται σε παρόμοια κατάσταση ... περίεργο. Είναι σε θέση να μετακινήσει τα στοιχεία ενεργητικού και να μεταφέρει στοιχεία ενεργητικού σε εταιρείες-γέφυρα. Και είναι σε θέση να πάει ενάντια σε ανθρώπους εντός ή εκτός της εταιρείας που είναι "υπεύθυνοι για την οικονομική κατάσταση."

Επιτρέψτε μου να ορίσω τα «συστημικώς σημαντικά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα» πρώτα και κατόπιν να συνεχίσω. Σύμφωνα με τη νομοθεσία αυτή, η κυβέρνηση έπρεπε να ορίσει ορισμένες εταιρείες ως «συστημικά σημαντικές».

Έχω αναφερθεί σε αυτό λέγοντας ότι αισθάνομαι ότι είναι παλαβό. Είναι παλαβό, επειδή κανένα χρηματοπιστωτικό ίδρυμα δεν θα πρέπει να είναι πάρα πολύ μεγάλο για να αποτύχει. Όλα τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα θα πρέπει να διέπονται από τους ίδιους κανόνες όσον αφορά τη μόχλευση και τους κινδύνους. Και οι εταιρείες μπορούν να γίνουν συστημικά σημαντικές, ή μη-συστημικά σημαντικές πολύ γρήγορα στον σημερινό κόσμο ως αποτέλεσμα της ανάληψης μόχλευσης, αλλάζοντας τις θέσεις τους.

Ας τα βάλουμε όλα αυτά μαζί. Εάν πραγματοποιείτε συναλλαγές με μια μεγάλη εταιρεία και αυτή η εταιρεία ή άλλες εταιρείες έχουν χαρακτηριστεί ως συστημικά σημαντικά ιδρύματα, αν παρατηρείτε μια μεγάλη εταιρεία να έχει πρόβλημα, αυτό που γνωρίζετε είναι ότι θα πρέπει να πάρετε πίσω τα περιουσιακά σας στοιχεία, διότι αυτά τα περιουσιακά στοιχεία μπορούν να μεταφερθούν (ανεξάρτητα από την οικονομική κατάσταση της θυγατρικής της οποίας τα περιουσιακά σας στοιχεία είναι μέρος, είτε πρόκειται για μια προνομιακή θυγατρική χρηματιστηριακή είτε άλλη). Δεν ξέρετε πώς η αξίωσή σας θα αντιμετωπιστεί, έτσι πρέπει να πουλήσετε τα ομόλογα που κατέχετε. Αν ο τύπος κάτω από το μπλοκ, ή η Μεγάλη Τράπεζα του Bob [είναι μια παρόμοια κατάσταση πιστωτή] έχει οριστεί ως συστημικά σημαντικός, αυτός ο τύπος μπορεί να πάρει μια προτεραιότητα ανάκαμψης.

Έτσι, το όλο θέμα συνηγορεί προς το να απομακρυνθείτε από οποιαδήποτε εταιρεία που έχει οριστεί ως συστημικά σημαντική. Πιστεύω λοιπόν ότι η αδιαφάνεια, τα διδάγματα του '08, οι περιπέτειες και η επιπολαιότητα του νόμου Dodd-Frank, συνηγορούν υπέρ μιας πολύ, πολύ απότομης επίλυσης.

Σχετικά με την Ιαπωνία και τις συνέπειες που καταστρέφουν την εμπιστοσύνη της νομισματικής πολιτικής

Δεν υπάρχει χρόνος για να καθοριστούν επακριβώς και λεπτομερώς οι άλλοι επιταχυντές του πώς μπορεί να μοιάζει η επόμενη οικονομική κρίση, αλλά επιτρέψτε μου να πω μόνο μια λέξη ή δύο για τη νομισματική πολιτική. Η νομισματική πολιτική, η οποία τώρα κάνει σχεδόν όλη τη δουλειά δημιουργίας θέσεων εργασίας στις Ηνωμένες Πολιτείες (κυρίως) και φυσικά στην Ιαπωνία, επίσης, έχει δημιουργήσει μια πολύ διαστρεβλωμένη ανάκαμψη και μερικοί άνθρωποι σκέφτονται, συμπεριλαμβανομένου και εμού, ότι αυτή είναι τουλάχιστον εν μέρει υπεύθυνη για τον πληθωρισμό σε εμπορεύματα και χρυσό.

Η ποσοτική χαλάρωση η οποία είναι ο μηχανισμός συντόμευσης της διάρκειας, του μηδενικού επιτοκίου το οποίο είναι εξαιρετικά ασυνήθιστο και είναι τώρα στις Ηνωμένες Πολιτείες, καθώς και στην Ιαπωνία, καθώς και το δικαίωμα μακροπρόθεσμης αφερεγγυότητας στις Ηνωμένες Πολιτείες, είναι πλατφόρμες για μια πιθανή απώλεια εμπιστοσύνης.

Και εν κατακλείδι

Νομίζω ότι οι άνθρωποι που διαχειρίζονται χρήματα ή οι επενδυτές που προσπαθούν να καταλάβουν ποια είναι η επόμενη κρίση και πώς μπορεί να μοιάζει, θα πρέπει να επεξεργαστούν αυτά τα στοιχεία και να σκεφτούν πώς μπορούν να αλληλεπιδράσουν, μαζί με τους όρους των σύγχρονων επικοινωνιών και τον τρόπο που οι άνθρωποι επεξεργάζονται τις πληροφορίες, για να δημιουργήσουν κάτι πολύ αιφνίδιο.

Κανείς στην Αμερική δεν έχει δει στην πραγματικότητα, ή μάλλον οι περισσότεροι άνθρωποι δεν μπορούν καν να εξετάσουν, τι είναι μια πραγματική απώλεια της εμπιστοσύνης και πώς μπορεί να μοιάζει. Αυτό για το οποίο προσπαθώ να αγωνιστώ ως διαχειριστής χρημάτων, που πραγματικά δεν του αρέσει να χάνει χρήματα, είναι το πώς να προστατεύσω το κεφάλαιό μας και πώς να εξετάσω την επόμενη κρίση.

Αν αναλογιστείτε ορισμένα από αυτά τα στοιχεία και πώς θα μπορούσαν να αλληλεπιδράσουν, μπορεί να καταλήξετε σε άλλα μονοπάτια μετάδοσης του κινδύνου και του πόνου. Αλλά δε θα ενστερνιστώ την άποψη μιας τυπικής επιχείρησης σε περίοδο μετά κρίσης, ούτε μιας τυπικής ανάκαμψης της αγοράς.

Ερωτήσεις και Απαντήσεις

Ερ: [Σκέψεις για την Ευρώπη];

Α: Ναι, αυτό είναι πολύ σημαντικό. Η άποψή μου για την Ευρώπη ξεκινά με την άποψή μου, 15 έτη πριν (και παρεπιπτόντως, στη Γουόλ Στριτ, αν πάτε μπροστά με την ώρα, κάνετε λάθος). Η άποψή μου 15 χρόνια πριν ήταν ότι το ευρώ ήταν ένα ακατάλληλο πείραμα της πίσω πόρτας για οιονεί εθνική κυριαρχία. Και το μόνο που θα χρειαζόταν θα ήταν μια έντονη διακύμανση στην οικονομική απόδοση ή τους γεωπολιτικούς και στρατιωτικούς παράγοντες ή συμφέροντα. Και εδώ είμαστε τώρα και έχει υπάρξει μια έντονη απόκλιση και το ευρώ είναι στη διαδικασία της φυγόκεντρης δύναμης και της διάλυσης.

Θα διαλυθεί; Είναι εντελώς ασαφές, και εγώ δεν πρόκειται να προβλέψω ότι μπορεί να διαλυθεί ή εάν η Ελλάδα πρόκειται πραγματικά να το εγκαταλείψει. Αυτό που θα πω είναι ότι δεν έχει νόημα για τις χώρες χαμηλών επιδόσεων στην πραγματικότητα να είναι μέρος αυτού. Όλοι φαίνονταν σαν να είχαν πάρει τα οφέλη κατά τη διάρκεια της περιόδου που δεν υπήρχε σύγκλιση. Εξαγωγές προς τη Γερμανία, χαμηλότερα επιτόκια για την Ελλάδα και την Πορτογαλία και την Ισπανία και το υπόλοιπο.

Μεγάλο κίνδυνοι δημιουργήθηκαν, μεγάλες διακυμάνσεις στις επιδόσεις, και τώρα η Γερμανία ειδικότερα γράφει επιταγές. Εφόσον η Γερμανία συνεχίζει να γράφει επιταγές, το ευρώ μπορεί να χωλαίνει, η Ελλάδα μπορεί να χωλαίνει.

Όμως, η απάντηση στην ερώτησή σας είναι οι διορθώσεις σε αυτό, ακόμη και αν για να κλωτσήσουν το δοχείο κάτω από το δρόμο, είναι αντιπληθωριστικές, θα είναι επιβλαβείς για την ανάπτυξη, παρά το γεγονός ότι μια διάλυση του ευρώ θα έπεφτε πάνω στην  Ελλάδα. Το να βγει η Ελλάδα από το ευρώ θα προκαλούσε άλλες συνέπειες σε πολλές από αυτές τις άλλες χώρες, θα μπορούσε να δημιουργήσει μια τραπεζική κρίση η οποία θα πρέπει να αντιμετωπιστεί.

Υπάρχει, λοιπόν, βραχυπρόθεσμος πόνος στο να κάνεις το σωστό, κατά την άποψή μου. Αλλά ο μεσοπρόθεσμος έως μακροπρόθεσμος πόνος της γραφής επιταγών σε αφερέγγυες χώρες όπως η Ελλάδα (αφερέγγυα, δεν είναι μια κρίση ρευστότητας όπως η πτώχευση), είναι τελικά κάτι το οποίο πρόκειται να αποτελέσει περιοριστική ανάπτυξη στην Ευρώπη, άμβλυνση της παγκόσμιας ανάπτυξης, πιθανώς τη δημιουργία του μηχανισμού μετάδοσης για την επόμενη τραπεζική κρίση. Πιστεύω λοιπόν ότι το παρακολουθούμε τώρα. Και παρεμπιπτόντως, πώς νομίζω ότι στην πραγματικότητα η κατάσταση θα έχει επιλυθεί; Πρόκειται να κινηθεί από κάτω προς τα πάνω, η πολιτική διαδικασία. Πρόκειται να είναι στους δρόμους, πρόκειται να είναι εκατοντάδες χιλιάδες Έλληνες, ή εκατοντάδες χιλιάδες Γερμανοί να διαδηλώνουν κατά των διασώσεων.

Οι ελίτ θέλουν να συνεχίσουν να γράφουν επιταγές, γιατί τα παραδείγματα τους, η επιθυμία τους να έχουν αυτό το πείραμα (γιατί για αυτό πρόκειται, είναι μόνο 12 ή 13 ετών) θα συνεχιστεί. Αυτό ήταν το όνειρό τους: μια κυρίαρχη Ευρώπη. Και πήγαιναν να πάρουν την κυριαρχία από την πίσω πόρτα. Δε λειτουργεί επί του παρόντος. Δεν νομίζω ότι πρόκειται να λειτουργήσει. Και το γεγονός ότι δεν λειτουργεί είναι αρκετά οδυνηρό και ο τρόπος που το κάνουν ουσιαστικά επεκτείνει τον πόνο.

Ερ: [Διορατικές ιδέες σχετικά με τη χρήση CDS για το δημόσιο χρέος για την αντιστάθμιση του χαρτοφυλακίου σας];

A: Πολύ καλή ερώτηση. Η ερώτηση αφορούσε την αγορά συμβάσεων αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου σε χώρες ή εταιρείες, προκειμένου να αντισταθμίσει τις θέσεις σας, ως ένα γενικό εργαλείο διαχείρισης κινδύνου. Νομίζω ότι είναι ένα πραγματικά μεγάλο ερώτημα, είναι αυτό για το οποίο άνθρωποι σαν κι εμάς πραγματικά αγωνίζονται.

Ένα από τα πράγματα που το 2008 (είχα ξεχάσει να το πω αυτό πριν, οπότε ευχαριστώ που μου το θυμίσατε) μας έδειξε σχετικά με τη διαχείριση του κινδύνου ήταν ότι μερικά από τα εργαλεία που νομίζαμε ότι είχαμε για τη διαχείριση των κινδύνων ήταν πραγματικά εργαλεία που θα μπορούσαν να υποστούν ζημιά ή να ηττηθούν από τις ενέργειες των κυβερνήσεων. Και οι κυβερνήσεις έχουν δείξει μια αυξανόμενη τάση να μας πιέζουν όλους μας, ως μια κοινότητα. Με την έννοια ότι κατά τη διάρκεια της νύχτας απαγορεύονται οι ανοικτές πωλήσεις, οι δηλώσεις και οι απαρχές δράσης κατά των συμφωνιών ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης, τις λεγόμενες "γυμνές" συμφωνίες ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης.

Οι συμφωνίες ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης στην αφηρημένη έννοια τους, ή πράγματι, στην πράξη, μέχρι πρόσφατα, είναι πολύ αποτελεσματικές στην αξιοποίηση των ρευστών εργαλείων για τη λήψη γρήγορων αποφάσεων για κινητές αξίες, χώρες, και επιχειρήσεις που διαφορετικά θα ήταν εντελώς μη ρευστοποιήσιμες. Το να δανείζεσαι δημόσιο χρέος για να πωλήσεις σύντομα δεν είναι εύκολο.

Όταν οι χώρες και οι εταιρείες έχουν προβλήματα, είναι πολύ εύκολο και πολύ κοινότυπο να κατηγορούμε τους κερδοσκόπους και τις συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου ως έναν από τους λόγους, ή το βασικό λόγο για τον οποίο ένα spread εκτινάσσεται και γιατί η χώρα ή η εταιρεία είναι σε μπελάδες (γιατί όταν ένα spread εκτινάσσεται, οι ευκαιρίες και οι δυνατότητες χρηματοδότησης μειώνονται κλπ.). Ποιος μπορεί να πει ποιο τμήμα των CDS συναλλαγών είναι τόσο μεγάλο ώστε να δημιουργεί πραγματικά τις τιμές και όχι μόνο να τις ανακαλύπτει;

Αλλά ένα από τα πολύ δύσκολα σημεία σχετικά με την εκτέλεση ενός χαρτοφυλακίου που έχει ως στόχο την απόλυτη απόδοση ή τον συνειδητό κίνδυνο και προσπαθεί να αποφύγει τις συνέπειες της επόμενης κρίσης, είναι ότι είναι πολύ δύσκολο να προβλεφθεί χρησιμοποιώντας εργαλεία όπως αυτό, ποιο από αυτά τα εργαλεία θα μείνει ανεπηρέαστο, ή ξαφνικά θα αλλοιωθεί ή καταστραφεί από τη δράση της κυβέρνησης.

Ένα από τα πράγματα που με ενοχλούν στη λειτουργία μιας χρυσής θέσης είναι (δεδομένου ότι ο χρυσός είναι, πραγματικά για μένα, ένα θερμόμετρο για το πώς οι άνθρωποι σκέφτονται τα πραγματικά χρήματα σε σχέση με τα ψεύτικα χρήματα ή σε σχέση με τα έγγραφα χρήματα ίσως για πρώτη φορά στη ζωή των ανθρώπων ή οποιουδήποτε σε αυτή την αίθουσα), αν ο χρυσός πραγματικά αρχίζει να τιμολογείται σε μια τιμή που θα αποτελέσει πραγματικό φόβο για τα χαρτονομίσματα, τι θα κάνουν οι κυβερνήσεις για τα παράγωγα ή για τον πραγματικό χρυσό για να αποφύγουν το να υπόκεινται σε αυτό που αισθάνονται ότι είναι ο πληθωρισμός που προκαλείται από τους κερδοσκόπους;

Επομένως, νομίζω ότι ο καθένας που χρησιμοποιεί αυτά τα περίπλοκα όργανα πρέπει να κατανοήσει ότι οι κυβερνήσεις έχουν στείλει έναν πυροβολισμό σε όλη την πλώρη που δεν είναι διατεθειμένος να επιτρέψει την ελεύθερη αγορά, όταν οι ελεύθερες αγορές αμφισβητούν τον τρόπο «τα-πάντα-είναι-ωραία-και-εμείς-μπορούμε-να-κλωτσήσουμε-την-καρδάρα-με-το-γάλα» από τον οποίο διέπονται.

Paul Singer of Elliott Management