Προειδοποίηση - Σοβαρός κίνδυνος οι μετοχές των τραπεζών να παραμείνουν στάσιμες για χρόνια - Ακολουθούν φάσεις άσκησης των warrants μέσω αγοράς μετοχών από το ΤΧΣ σε τιμές πλησίον των τιμών των αμκ – Ανέφικτη η εξάσκηση σε κάποιες τράπεζες

 

Μια ιδιαίτερα σημαντική παράμετρος εξετάζεται ήδη από τα τραπεζικά στελέχη καθώς προς τα τέλη Δεκεμβρίου του 2013 ή Ιανουάριο του 2014 θα ενεργοποιηθεί η πρώτη φάση της διαδικασίας άσκησης των warrants.
Ως γνωστό όσοι έχουν λάβει warrants, παραστατικούς τίτλους δικαιωμάτων κτήσης μετοχών, μετά την πάροδο του πρώτου 6μήνου δηλαδή τέλη του 2013 ή Ιανουάριου του 2014 θα έχουν την δυνατότητα να ασκήσουν τα δικαιώματα τους ώστε να αποκτήσουν πρόσθετες κοινές μετοχές.

Στον νόμο για την ανακεφαλαιοποίηση, δεν αναφέρεται ξεκάθαρα με ποια διαδικασία θα αγοραστούν οι μετοχές.
Δηλαδή οι κάτοχοι των warrants θα μπορούν να αγοράζουν μετοχές από το ΤΧΣ ή θα υλοποιείται αμκ με παραίτηση του ΤΧΣ κατά το ποσό άσκησης των warrants;
Με βάση την λογική θα πρέπει να ακολουθείται η διαδικασία αυξήσεων κεφαλαίου αλλά ακόμη αυτό δεν είναι ξεκάθαρο.
Όμως αυτό που είναι ξεκάθαρο και προκαθορισμένο είναι η τιμή εξάσκησης των warrants.
Για τον πρώτο χρόνο θα πληρώσουν οι μέτοχοι 4% απόδοση επί της τιμής της αμκ, τον δεύτερο χρόνο 5% κ.ο.κ.
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Στο πέρας του α΄ 6μήνου από την ημέρα ολοκλήρωσης της αμκ της Alpha bank δηλαδή προς τα τέλη Δεκεμβρίου του 2013 οι κάτοχοι των warrants θα δύνανται να τα ασκήσουν.
Κάθε warrants της Alpha εμπεριέχει 7,33 νέες μετοχές.
Η τιμή εξάσκησης θα είναι 0,44 ευρώ δηλαδή η τιμή της αμκ προσαυξημένη με απόδοση 4% δηλαδή 0,4576 ευρώ.
Επειδή είναι ασαφές αν θα εξασκηθούν τα δικαιώματα, δηλαδή δεν είναι βέβαιο αν εξασκήσουν οι μέτοχοι που κάλυψαν το 12% της αμκ της Alpha και με δεδομένη την συγκεκριμένη τιμή εξάσκησης, υπάρχει σοβαρός κίνδυνος, οι μετοχές των τραπεζών να βρίσκονται σε ομηρία καθώς σε 6 μήνες από σήμερα η τιμή που θα προσδιορίζει αξία στην Alpha bank θα είναι τα 0,4576 ευρώ.
Τι σημαίνει αυτό πρακτικά;
Η εμπειρία έχει αποδείξει ότι η χρηματιστηριακή αγορά τείνει να παρακολουθεί πολύ στενά τις αυξήσεις κεφαλαίου ή γεγονότα που αποτυπώνονται σε αξία μετοχών.
Για την Εθνική τα 4,29 ευρώ, την Alpha τα 0,44 ευρώ, την Πειραιώς τα 1,71 ευρώ και την Eurobank 1,54 ευρώ οι τιμές αυτές, που ήταν οι τιμές με βάση τις οποίες υλοποιήθηκαν οι αυξήσεις κεφαλαίου θα αποτελούν τα όρια της αξίας των τραπεζών.
Βέβαια θα σπεύσουν πολλοί να αναφέρουν ότι για να έχει αξία σε ένα κάτοχο warrants να τα ασκήσει θα πρέπει η χρηματιστηριακή τιμή μιας τράπεζας να είναι υψηλότερη της τιμή εξάσκησης των warrants.
Π.χ. της Alpha αν η τιμή της αμκ είναι 0,44 ευρώ και η χρηματιστηριακή τιμή την περίοδο εξάσκησης 0,38 ευρώ προφανώς δεν θα ασκηθούν.
Αν όμως είναι 0,46 ευρώ θα συμφέρει να εξασκηθούν.
Το κρίσιμο ερώτημα είναι πόσο υψηλότερα των τιμών των αμκ μπορούν να κινηθούν οι ελληνικές τράπεζες;
Με βάση τα τωρινά δεδομένα, τα περιθώρια είναι ελάχιστα για ορισμένες και μηδενικά για κάποιες άλλες και αυτό γιατί ορισμένες τράπεζες είναι πανάκριβες στις τιμές των αμκ με βάση τα tangible book value και τα P/BV.
Π.χ. η Εθνική με τρέχοντα κεφάλαια tangible book value 5,1 δισεκ. ευρώ και με τιμή 4,29 ευρώ δηλαδή την τιμή της αμκ προκύπτει κεφαλαιοποίηση 10,25 δισεκ. ευρώ.
Αυτό μεταφράζεται σε P/BV περίπου στο 2 που είναι εξωφρενικά ακριβή αποτίμηση.
Τα στοιχεία αυτά τις μας αποκαλύπτουν;
Ότι οι χρηματιστηριακές τιμές των τραπεζών θα είναι δέσμιες και οριοθετημένες στις τιμές των αμκ και ταυτόχρονα ορισμένες τράπεζες υποχρεωτικά πρέπει να εμφανίζουν πολύ χαμηλότερες αποτιμήσεις λόγω των υψηλών P/BV που σημαίνει ότι κάποιες τράπεζες θα έχουν πρόβλημα να εξασκήσουν οι μέτοχοι τους τα warrants.

Εξάσκηση των warrants και P/BV

Τράπεζα	Τιμή εξάσκησης των warrants α ΄ 6μηνο	P/BV με βάση την τιμή εξάσκησης
Εθνική	4,46	2
Πειραιώς	1,77	1
Alpha	0,457	0,65
Eurobank	-	-

Επεξεργασία στοιχείων www.bankingnews.gr
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr